其次，这些学者主要都是从企业的绩效对资本结构的影响角度考察企业绩效和企业资本结构之间的关系，而考察资本结构如何影响企业的绩效反而在一定程度上被忽视了，需要加强二者之间互动关系的实证研究。
最后，在数据的选取上应该克服以往局限在2至3年的时间段的截面数据样本，而选用面板数据模型，从一个较长的时间跨度来考察资本结构，这样可结合时间序列和截面数据的共同优点，并且扩大了样本容量，改善了参数估计的有效性和稳定性。
因此，在以往研究方式的基础上研究资本结构时，应该着重考察资本结构与企业绩效、经营战略、股权结构之间的交互作用，尤其应当对股权结构、经营战略和外部环境动态变化之间的交互作用对资本结构的影响做出更深入的分析，忽视这些交互效应可能是国内现有资本结构研究结论不一致的原因.
摘要：本文总结了国内外学者们关于资本结构影响因素的实证研究综述，分析了研究存在的分歧和不足，试图为我国资本结构研究提出一个综合的理论研究框架。
关键词：资本结构 实证 框架
自Modigliani等(1958)就资本结构问题提出了经典的MM理论以来，国内外学者分别考察了外部环境、经营战略、企业绩效、股权结构等与资本结构之间的关系研究，我们认为没有一个系统综合的理论研究框架从上述方面考察资本结构，是导致目前研究结论存在不一致的可能原因。
一 国外学者对资本结构实证研究综述
国外许多文献对资本结构进行实证研究，重点研究影响资本结构的因素，找出可能影响资本结构的变量，通过实证的方法检验，考察变量对资本结构的影响。本文参考资本结构实证研究的成果，总结了国外的资本结构的影响因素的研究成果，主要包括外部环境、规模、盈利能力、非负债税盾、成长性、资产担保价值等。
1.外部环境
根据Robert Carpenter和Daniel Levy在1998年做出的研究，企业存货投资在商业周期中占重要地位，存货投资和存货与产出的共同运动作用于季节性周期和商业周期。此外，证券市场的收益存在季节性波动的情形。股票投资的月平均收益率之间存在明显统计意义上的显著差异。Wachtel(1942)研究美国股票市场时发现了“一月效应”，一月份的股票市场投资收益率明显高于其他11个月份。此后，Rozeff、 Branch、 Brown等学者先后在研究中证实或发现了一月效应、四月效应、七月效应和十月效应等季节性波动效应。
此外，所得税也是影响资本结构的重要因素。Modighani和Miller(1963)提出，由于企业所得税的存在，利息费用税前列支使得负债具有某种“税盾”作用，因此负债可以降低企业的融资成本。自MM理论提出了所得税对资本结构有影响以来，几乎所有的研究都认为所得税对资本结构有显著影响，边际税率高的企业应该发行更多债务来获得税盾效益，不过实证研究的结果却是混合的，Chowhury和Miles(1989)发现税率和杠杆的关系是正相关的；Kim和Sorensen(1986) 、Mackie-Mason(1990)、 Loweet a1.(1994)、 Hussain(1995)未发现两者之间的显著关系；而Hallet和Taffler(1982)发现两者是负相关关系。
2.企业绩效
传统理论认为，财务杠杆和以盈利能力表示的企业绩效是正相关的，这里假定市场不愿意为目前不盈利的企业提供资金。然而，那些股东权益报酬低的企业增加杠杆将导致收入外流，会降低股东权益的价格和限制权益的发行。从实证研究来看，国外学者Short等(2002)、Brailsford等(2002)、Jensen等(1992)、Friend等(1988)、Berger等(1997)的研究较为一致的表明，企业的绩效对企业的资本结构具有显著的负向影响。另一方面，Donaldson(1961)认为，因为交易成本的存在，企业的融资顺序为：首先是保留盈余，其次是负债，最后是权益融资。Myers(1984)、 Myers和Majluf(1984)在解释企业存在不对称信息时的融资决策也得出相同的结论。也就是说，保留盈余和企业杠杆之间可能存在负相关关系。