2002年－目前，中国经济又重新面临着通货膨胀的压力。
前些年中国在宏观经济上采取的积极的财政政策与稳健的货币政策具有一定的时效性，长时间采用这一些政策组合会产生一定副作用。由于在房地产、钢铁、有色金属、建材等领域投资增加过快，中国的经济增长比较迅速，通货膨胀水平相应抬高。以2003年6月中国人民银行下发121号文件为标志，中国货币政策导向开始向紧缩性方向转变。先是采取提高法定存款准备金率，实施差别存款准备金率、窗口指导等措施，2004年10月又采取了9年来第一次提高利率的政策。不论是否直接调整利率，紧缩性货币政策都造成市场利率的提升，从而拉大了中美利差，刺激了外国资本的大规模流入。在人民币汇率稳定的前提下，外汇储备迅速增加。外汇储备的增加使基础货币也随之增加。以2003年为例，中国的广义货币总额是22.1万亿元，人民币汇率均价是8.2770元兑1美元，按中国外汇储备新增1168亿美元和4.23倍的中国金融体系货币乘数计算6，由外汇储备增加所形成的广义货币新增额已经超过了当年广义货币新增额。为了消除因外汇买入引起的对货币供给增加的影响，央行只得对因收购外汇所投放的基础货币进行对冲操作。2003年央行进行了大规模的公开市场操作，除了投放国债回收基础货币，还先后63次共投放了超过7226亿元央行票据，还将准备金率提高了1个百分点，才使广义货币的增长速度控制在20%以下。这不仅增加了中央银行的操作成本，更重要的是对紧缩性货币政策形成了巨大的冲击。
以上分析可见，在固定汇率制度下，国际收支和外汇储备的经常波动，要求中央银行必须经常被动的参与外汇买卖，这必然造成货币供应量被市场上的外汇需求所左右，货币政策独立性受到极大的限制，从而加剧宏观经济的波动。因此在开放经济条件下汇率不应成为我国货币政策的目标，而应同利率和货币供给量一样是货币政策调节经济的操作工具和传导机制。
四、结论和对策
随着我国经济对外开放度日渐提高，现行汇率制度的弊端越来越明显。为缓解货币政策目标和汇率政策目标之间的冲突程度，充分发挥两者的功能，保持货币政策的独立性，中央银行应继续完善人民币汇率形成机制，扩大浮动空间，实现有管理的浮动汇率制度；完善中央银行外汇干预机制，使中央银行尽快从外汇市场的参与者角色转换为调控者，发挥其窗口指导作用；改革现行的结售汇制度，使外汇市场充分真实地反映实际经济对外汇的供求关系；完善外汇市场结构，促进市场机制的完善和发展。当然，中央政府在推进汇率改革的同时，还必须从治本入手深入改革，有的放矢，解决宏观经济中的不平衡，实现增长方式的转换，并通过扩大内需，纠正贸易顺差过大带来的被动局面。
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