上 篇 关于对通货膨胀的恐慌心理
自去年四季度以来，我国部分商品如粮、油等基本农产品和钢材、水泥、铝、煤等基础原材料的价格，出现了近几年少见的较大涨幅。于是对新一轮通货膨胀的恐慌又立即取代了对通货紧缩的担忧，一些分析家举出房地产、交通、钢材、水泥、电力等领域投资增长的数字，以支持“投资过热”导致“通货膨胀”的观点，央行也提出要把防止通货膨胀作为首要的宏观调控目标。
但是另一方面，一些学者也指出：目前有近80％的商品仍处于供大于求的状况，宏观经济通货紧缩的局面并未根本扭转。
宏观经济面临的主要问题究竟是“通货膨胀”还是“通货紧缩”？让我们做一下具体分析：
一. 对去年下半年以来物价上涨的分析
1. 关于农产品价格的上涨
究竟是何原因导致农产品价格自去年四季度以来上涨？是需求的拉动吗？显然不是。恰恰相反，粮、油等农产品价格上涨是供给方面的原因。是在长期的通货紧缩环境中农产品价格持续走低，使不少因此而赔本的农民不种粮油作物，引起粮油产量大幅下降，库存减少而造成的。这种因供给减少而导致的物价上涨，与货币供应增长相对快于商品供应增长的真正需求型通货膨胀有着本质的区别，这不是真正的通货膨胀。因为它与通货的增长无关，而且恰恰是由于长期的通货紧缩使基本农产品的价格触到了其成本底线。
2. 关于基础原材料价格的上涨
钢材、水泥、铝、煤等涨价则与农产品不同，是需求拉动的结果。但这是否就是货币供应增长方面的原因呢？
对这些基础原材料的需求拉动，除前几年一直就有的国债建设项目外，去年主要是由于房地产业较大幅度的扩张。（去年的国债建设项目与前几年相比，并未出现大幅度的增长，仅国债建设项目投资的增加，根本不足以使基础原材料原本还过剩的生产力突然就供不应求。去年除房地产外真正增长的最终产品是通讯、汽车和出口，这些经济增长点与国债建设项目及原材料价格上涨拉动的投资形成了去年快于前几年的经济增长速度。但除了汽车对钢材等原材料有稍强的拉动效果外，通讯和出口对原材料的拉动效果并不很大。因此，对基础原材料突然较大幅度的需求拉动，只能是来自突然大幅增长的房地产建筑投资。）
但房地产业突然的大幅扩张所造成的结果却是房屋空置率空前的提高，可见，房地产业投资的增长主要并不是由于对房屋需求的增长引起，不是由于房屋涨价形成对房地产投资的市场拉动，而是由于完全违背市场法则的无效或低效投资导致的结果。之所以会在我国已基本完成价格体制的市场化改革十年后仍出现与市场机制的效率相悖的大量无效或低效投资，则完全是由于腐败的地方政府与房地产开发商相勾结的“圈地运动”造成的恶果。
退一步说，即便是对房屋需求的增加通过市场价格的传导拉动了房地产业的投资增长，在大部分商品仍处于供大于求价格负增长的形势下，仅根据少部分商品的较大涨幅就认定整个宏观经济形势是通货膨胀也仍然有失偏颇，这是把局部当成全局了。由此而提出“软着陆”的调控目标似乎也太早了点。
今年一季度固定资产的投资规模是大了一些，但也应看到这其实也是对前几年通货紧缩环境投资规模偏小的一种报复性反弹。只要控制住银行存款准备金比率，利用行政手段，以技术标准卡掉那些质量差，污染严重，技术水平低，规模小，布局不合理等无效或低效的投资项目，就没有什么可担忧的。
所以，去年以来在宏观经济方面不是投资总量（合理与否）的问题，而是投资结构和投资效率（合理与否）的问题。
3. 对物价上涨分析的总结
通过以上对农产品和基础原材料这两类主要涨价领域的分析，可看出这些涨价因素因不是商品普遍的需求上升导致的结果，所以与货币供应总量方面的原因无关。因此只要管住房地产等有悖于市场机制的无效或低效投资，就不会有拉动原材料需求大幅增长的“过热”现象。而去年四季度以来在基础能源和材料方面的“投资过热”，正是这些瓶颈产品通过市场价格的上涨调节出来的能扩大这些产品供给从而将会平易其价格的未来生产力，瓶颈产业的“投资过热”是价格上涨的结果，而不是价格上涨的原因。以瓶颈产业“投资过热”来证明“通货膨胀”是把这两者的因果关系弄颠倒了。